근원 인플레, 걱정할 것 없어!

제가 본 많은 보고서에서 이런 말이 나왔습니다: "5월에 헤드라인 인플레이션은 하락했지만 근원 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지했다." 이런 식의 주장은 우리가 인플레 퇴치 면에서 큰 진전을 이루지 못하고 있다는 인상을 전달합니다. 실제로 아래 <그림>은 근원 인플레가 아직 안정되지 못한 것으로 보입니다.

이 문제를 다루기에 앞서, 두 가지 다른 인플레이션 척도에 대해 설명할 필요가 있습니다.

1975년 경제학자 로버트 고든은 식료품이나 에너지처럼 가격 변동성이 큰 상품에 의해 발생하는 인플레이션과 가격 변동이 더딘 상품과 서비스에 의해 발생하는 '근원' 인플레이션을 구분하는 것이 중요하다고 주장했습니다. 예를 들어 유가 급등으로 인한 인플레이션은 쉽게 오르고 쉽게 내리는 경향이 있지만, 임금 상승으로 인한 인플레이션은 관성이 커서 낮추기 어려운 경향이 있습니다. 다시 말해, 변동성이 큰 가격을 제외한 측정값이 잡음에서 신호를 추출하는 데 도움이 될 수 있습니다.

실제로 연방준비제도이사회는 역사적으로 인플레이션의 단기 변동이 크지만 일시적인 주요 원인이었던 식품과 에너지를 제외한 '근원' 인플레이션에 초점을 맞추게 되었습니다. 그리고 이러한 초점은 금융 위기 이후 매우 유용했습니다. (중략) 일시적인 인플레가 있었음에도, 근원 인플레이션은 여전히 안정세를 유지했으며 제로 금리정책을 유지한 연준의 판단이 옳았기 때문입니다.

그런데 근원 인플레 측정에 몇 가지 노이즈가 있을 수 있음을 잊어서는 안됩니다. 그 이유는 바로 중고차 값의 급등에서 보듯 '공금사슬망' 문제가 결부될 때, 근원 인플레가 과장될 수 있기 때문입니다.
더욱 중요한 것은 전통적인 핵심 인플레이션이 핵심 인플레이션의 약 40%를 차지하는 집세 물가에 크게 영향을 받는다는 점입니다. 집세 물가의 주요 구성 요소는 세입자가 지불하는 평균 임대료와 주택 소유자의 기회비용을 측정하는 '소유자 등가 임대료'로, 기본적으로 평균 임대료에서 파생된 수치입니다.

하지만 문제는 대부분의 세입자는 임대 기간이 상당히 길기 때문에 세입자가 지불하는 평균 임대료는 현재 경제 상황을 더 잘 반영하는 신규 세입자가 지불하는 임대료보다 훨씬 뒤처진다는 것입니다. 보통은 큰 문제가 되지 않지만, 원격 근무의 증가로 인해 2021년부터 2022년 초까지 임대료가 급등했습니다.

이제 이러한 급등세는 한풀 꺾였습니다. Zillow 등 시장 임대료에 대한 여러 민간 추정치를 통해 이를 알 수 있으며, 이제 공식적인 수치도 확보했습니다. 노동통계국의 연구원들은 평균 임대료(ATRR)와 신규 세입자 임대료(NTRR)를 모두 계산하는데, NTRR은 실제로 하락하고 있지만 ATRR은 예전보다 훨씬 적기는 하지만 여전히 상승하고 있습니다.

이를 통해 알 수 있는 것은 근원 인플레가 매우 오래된 데이터의 영향을 많이 받는다는 것입니다. 최근 근원 인플레 물가의 불안 대부분이 임대료 물가에 기인하고 있습니다. 그리고 시장에서 지금 계약되는 임대료는 실제로 연간 8%씩 상승하는 것이 아니라 보합 또는 하락하고 있습니다. (중략)

중고차와 임대료 등 최근 문제가 되고 있는 제품을 제외한 이른바 '슈퍼 코어' 물가의 6개월 전 대비 연율 상승률을 살펴보면 다음과 같습니다

슈퍼근원물가는 인플레 압력이 급격히 퇴조하고 있음을 잘 보여줍니다만, 최근 보도에서 이를 이야기하지 않습니다. 공정하게 말하자면, 다른 지표들은 덜 명확하며, 오늘 제 주된 목적은 우리가 인플레이션과의 전쟁에서 승리하고 있다고 주장하는 것이 아닙니다(물론 승리하고 있다고 생각하지만요).

대신 제 요점은 언론사가 식량과 에너지를 제외한 연간 인플레이션 추정치를 과장하는 것을 중단해야 한다는 것입니다. 옛날에는 유용한 숫자였지만, 지금 이 시점에서는 과거의 유물이자 유산에 불과합니다. 그리고 이러한 화석화된 통계를 기사 제목에 넣는 것은 독자들에게 정보를 제공하기보다는 오해를 불러일으킬 수 있습니다.